2022下半年輕工造紙行業：消費疫后復蘇 龍頭持續整合

展望2022下半年：穩增長主基調不變，地產政策持續寬松，家居行業估值向上修復空間大；家居消費剛需，伴隨疫情管控緩和，預計下半年家居消費呈現剛性回補；龍頭向融合大家居轉型，持續強化供應鏈+終端零售能力，穿越周期波動

家居：穩增長預期下估值擴張，大家居融合模式開啟？地產政策邊際放松：地產銷售拐點有望顯現，房住不炒背景下，剛需改善性需求依然確定

疫情擾動Q2短期訂單節奏，不改需求總量，需求有望下半年快速回補

行業向大家居融合趨勢演繹，頭部企業2022年聚焦整家套餐營銷，軟體、定制相互滲透，龍頭憑借綜合實力提升實現擴張，穿越低景氣周期，盈利能力及ROE穩步擴張

長期：存量二次更新需求激發，行業長期容量穩健可期；行業進入分化期，重視企業長期零售能力的打造

軟體賽道：

收入端：產品屬性強，渠道結構較穩定，龍頭渠道優勢鞏固強化；價值鏈規模效應明顯，疊加價格帶延展，集中度提升空間廣闊；需求端尚有龐大存量市場待激活，存量消費屬性將超越周期波動屬性

利潤端：品牌認知度提升帶來提價能力，人民幣貶值、出口運費回落貢獻利潤彈性

定制賽道：

渠道結構快速更迭，積極布局新渠道，橫向延展拓品類提客單構成主要邏輯

包裝：

包裝子賽道競爭格局優化，經歷壓力測試，仍能實現穩健增長，體現龍頭在產業鏈中的話語權持續強化；2022H2原材料價格回落預期增強，存潛在利潤彈性

金屬包裝中長期罐化率提升，帶動需求向上；經歷行業整合，產業鏈話語權提升

紙包裝領域多品類業務擴張，收入增長穩健；

輕工消費：

1)大眾消費：疫后需求復蘇下大眾消費品業績有望逐季改善，原材料壓力2022H2逐步緩解，龍頭憑借強產品力+渠道精細化運營能力提升，持續整合市場，并體現利潤彈性。

2)可選消費：持續研發創新投入，卡位行業高成長的細分龍頭，通過產品力、渠道力獲得溢價，逆周期實現業績高增。

3)新型煙草：電子煙新規出臺，牌照發放加速，行業合法化推進。

短期漿價持續高位，漿類產品和自有產能充足的企業盈利彈性釋放；后期漿價預期回落，優選需求端支撐較強的特種紙。

2022H2消費復蘇，需求與消費聯系緊密的包裝紙，如白卡紙、箱板瓦楞紙需求恢復彈性更大。

中期維度造紙行業處產能擴張期，需求支撐強的細分賽道預計仍維持較好盈利；龍頭持續產業鏈一體化布局，增強成本優勢，多品類橫向擴張，強化盈利韌性，未來持續整合市場。